加密资产与宏观经济：利率、通胀与美元

利率为何对加密资产很重要

加密资产价格同时受到许多力量的推动。其中的宏观力量，同样也在推动股票、债券和汇率：

利率是借钱的价格，而央行设定的利率是其他所有利率的锚。在美国，美联储的联邦公开市场委员会（FOMC）为联邦基金利率设定目标区间，也就是银行之间隔夜拆借资金的利率。2026年9月16日，FOMC将这一区间上调25个基点至3.75%—4.00%，这是自2023年7月以来的首次加息，理由是通胀“仍然偏高”。

利率通过一系列环节传导到加密资产。当短期国债几乎无风险就能提供不错的回报时，持有一种不付利息、价格剧烈波动的资产，就意味着放弃了安全的选择，机会成本随之上升。美联储自己也解释说，较低的利率“可能让持有股票更具吸引力”；利率上升则作用相反。

加密资产遵循同样的逻辑。国际货币基金组织（IMF）的一篇工作论文发现，一个共同因素可以解释加密资产价格变动的80%，而美联储紧缩会像影响股票一样，“通过风险承担渠道”压低这一因素，这“与加密资产能对冲市场风险的说法恰恰相反”。

流动性：所有市场之下的潮水

流动性指的是有多少钱可用、钱流动得有多容易。央行通过资产负债表影响流动性：购买债券（量化宽松）会向银行体系注入资金，让所持债券到期缩减（量化紧缩）则会抽走资金。当资金便宜又充裕时，其中一部分会流入投机性资产。

从美联储的利率走势可以看出，金融条件的起伏有多大：

在IMF所说的“2020年初各国央行非同寻常的危机应对”之后，加密资产和美股“在宽松的全球金融条件和更强的投资者风险偏好下双双飙升”。2022年美联储快速加息，潮水随之退去：据国际清算银行（BIS）统计，比特币、以太币和许多其他币种当年下跌了约75%。

加密资产也有自己的流动性。稳定币是一种旨在相对美元等货币保持稳定价值的代币，用IMF的话说，它是“加密交易中停泊流动性的关键工具”。借来的钱同样重要：加密资产总市值在2025年10月以4.4万亿美元见顶后，IMF发现，杠杆头寸的自动平仓“引发了连锁强制平仓”，加剧了截至2026年3月底超过40%的跌幅。

比特币是“数字黄金”吗？数据怎么说

“数字黄金”的说法建立在稀缺性之上。比特币的代码把供应量上限定为2100万枚，因此按照这种观点，当央行增发货币、物价上涨时，比特币应该能保值。这个故事讲得通，但数据没那么干脆。

一项使用2010年至2020年周度数据的研究发现，比特币“面对通胀（或通胀预期）冲击时会升值”，但与黄金不同，在金融不确定性上升时会下跌。另一项2025年的研究覆盖2010年至2023年初，也发现了对冲效果，但只针对消费者价格指数（CPI）的意外变化，而且主要出现在比特币的“早期”。自新冠疫情暴发以来，这种效果已经“消失”，而黄金的对冲效果反而增强。

最大的现实检验也指向同一方向。2022年6月，美国消费者价格同比上涨9.1%，为1981年以来最大涨幅。然而在各国央行加息抗通胀的过程中，比特币和以太币当年损失了约四分之三的价值。IMF还发现，2026年初，黄金、原油和新兴市场股票经风险调整后的表现都跑赢了比特币。

美元的核心作用

大多数加密资产以美元计价，加密市场中的“现金”大多是代币形式的美元。被称为“央行的银行”的BIS指出，按市值计算，99.4%的法币支持型稳定币锚定美元。

美元的强弱不只关乎计价。BIS的研究指出，在VIX等其他指标之外，美元也是“全球投资者风险偏好的晴雨表”。VIX是衡量股市预期波动的指数。当投资者规避风险时，美元往往走强，全球金融条件随之收紧。

对美国以外的读者来说，还有一笔简单的账。如果你持有以美元计价的币，那么以人民币、欧元或日元计算的收益就包含了汇率变动。一枚币按美元计价可能原地不动，换成你的本币却可能涨了或跌了。

加密资产与股市的关联如何变化

相关系数衡量两个价格同涨同跌的程度，取值从−1（反向）经过0（无关）到+1（完全同步）。加密资产曾因看似与标普500（追踪美国500家大公司的股票指数）等股指无关，而被宣传为分散投资的工具，但这种情况随着宏观环境而改变：

IMF 2022年的研究还发现，比特币与新兴市场股票的相关系数增至原来的17倍，达到0.34，并认为比特币“一直表现得像风险资产”。IMF 2023年的一篇论文指出，这一上升与机构投资者入场的时间相吻合。2026年，IMF的《加密资产监测报告》（Crypto Assets Monitor）发现，标普500的冲击向比特币的溢出大于反方向。

不过这种关联并不固定。2022年稳定币TerraUSD和交易所FTX崩盘后，BIS发现其“对加密世界以外的整体金融条件几乎没有明显影响”。股市可以把加密资产拖下水，加密资产却未必能把股市拖下水。

稳定币：加密资产与美国短期国债的纽带

为了让代币随时能按1美元赎回，稳定币发行方持有储备，其中很大一部分是美国短期国债，也就是一年内到期的美国政府债务。据IMF统计，截至2026年3月，短期国债约占Tether旗下USDT储备的61%；而在Circle旗下USDC的储备中，隔夜国债回购协议（以国债为抵押的超短期贷款）约占53%。

法律也指向同一方向。2025年7月签署的美国《GENIUS法案》要求支付型稳定币至少按1:1的比例，由现金、银行存款、剩余期限不超过93天的短期国债以及隔夜回购等资产支持。法案还禁止发行方仅因用户持币而向其支付利息，因此储备产生的收益归发行方所有。

这让稳定币成为美国短期国债引人注目、但规模仍然有限的买家。IMF发现，稳定币持有的短期国债自2023年底以来大约翻了一番，但货币市场基金持有的要多得多，占全部短期国债的41%。BIS的一篇工作论文估计，35亿美元流入稳定币，会在十天内使3个月期短期国债收益率最多下降约4个基点（0.04个百分点），而在国债市场承压时影响更大。

该关注什么，又该如何解读

跟踪宏观局势并不需要做任何预测。市场往往对“意外”作出反应：公布的数据与预期之间的差距，以及这一差距对下一次利率决策意味着什么。

先看央行。2026年剩余的FOMC会议定于10月27—28日和12月8—9日，12月会议还将公布新的经济预测。在欧洲，欧洲央行（ECB）自2026年9月16日起将存款便利利率上调至2.50%，这是今年第二次加息。

再看通胀。据美国劳工统计局（BLS）数据，截至2026年8月的12个月里，美国消费者价格上涨3.4%，9月数据将于10月14日公布。美联储衡量其2%通胀目标用的是另一个指标，即美国经济分析局（BEA）发布的个人消费支出（PCE）价格指数。

这些数据并不能告诉你加密资产接下来会怎么走，只能告诉你它身处怎样的环境。想了解下单的机制，请阅读我们关于订单、价差和滑点的指南。