稳定币详解：USDT和USDC如何保持币值稳定

什么是稳定币

大多数加密资产一天之内就可能波动几个百分点。稳定币的目标是完全不波动，因此可以当作数字现金使用：付款、在两笔交易之间暂存资金，或者随时在几分钟内把美元汇往海外。

大多数稳定币背后都有一家公司，即发行方，负责发行代币并承诺按面值回购。持有稳定币意味着持有对发行方的债权，而不是银行存款，因此没有存款保险。发行方还可以冻结特定地址上的代币，例如在执法部门指认被盗或受制裁资金时。

三种设计

稳定币的区别主要在于“1美元”的承诺由什么来支撑。

法币支持型稳定币持有传统资产：银行存款、美国短期国债、回购协议和货币市场基金。USDT和USDC在这一类中占据主导。Tether还持有部分黄金和比特币，这些资产的价格可能下跌。

加密资产抵押型稳定币，例如DAI及其继任者、由Sky（前身为MakerDAO）推出的USDS，是在用户锁定价值高于所铸稳定币的加密资产后生成的。如果抵押品价值跌得太多，就会被自动卖出。这层缓冲能保护锚定，但突然暴跌或软件漏洞仍可能使其失守。

算法型稳定币试图用代码和一种“姊妹代币”而不是储备来维持锚定。这种设计在TerraUSD身上遭遇惨败。如今，欧盟把这类稳定币与其他挂钩货币的稳定币同等监管，美国法律则要求1:1储备。

铸造与赎回如何维持锚定

当获准的客户把资金汇给发行方时，新的法币支持型稳定币被铸造出来；当客户用稳定币换回美元时，这些代币被销毁。

只有经过验证的客户（主要是企业）才能直接与发行方打交道。例如，Tether要求单次赎回至少10万美元，并收取0.1%或1,000美元中较高者作为费用。其他人都在交易所买卖，锚定也正是在这里得到维护。如果USDT报价99美分，经过验证的交易者可以买入后按1美元赎回；如果报价1.01美元，他们可以按1美元铸造再卖出。这些小额利润会把价格拉回1美元。

这一循环只有在赎回可信时才有效。一旦赎回受阻，或者人们怀疑储备，价格就可能下滑。

储备与鉴证报告能证明什么

发行方会公布经会计师事务所核查的储备报告。由BDO编制的Tether季度鉴证报告显示，截至2026年6月30日，其资产为1,877.5亿美元，负债为1,836.4亿美元。Circle则公布由一家四大会计师事务所审查的月度报告。

鉴证报告证明的是：在某一天，所报告的储备确实存在，并且超过已发行的代币。它不涉及两次报告之间的日子，也不是对发行方财务的全面审计，更无法保证储备在恐慌中能迅速变现。

储备的构成同样重要。美联储研究人员在2026年4月根据发行方披露的信息指出，USDT每枚约有1.04美元储备，但其中只有约0.74美元属于最安全的资产（国债、以国债为抵押的回购和银行存款），而USDC的储备全部是这类资产。历史也提供了警示：2021年，美国商品期货交易委员会（CFTC）发现，在2016年至2018年的26个月样本期内，Tether的储备只在27.6%的日子里完全覆盖USDT，并对其罚款4,100万美元。

当锚定失守

TerraUSD，2022年5月

TerraUSD（UST）是一种算法稳定币：1枚UST随时可兑换价值1美元的姊妹代币LUNA。推高需求的是Anchor协议，它宣传高达20%的收益率。2022年5月，UST脱锚；大量UST被换成LUNA，新铸的LUNA涌入市场，两者双双跌至接近于零。美国检方估计损失约400亿美元，联合创始人权道亨（Do Kwon）于2025年12月被判处15年监禁。

USDC，2023年3月

2023年3月10日硅谷银行（SVB）倒闭时，Circle在该行存有33亿美元，约占USDC储备的8%。赎回在周末期间受阻，USDC一度跌至86美分。3月12日，美国财政部、美联储和联邦存款保险公司（FDIC）宣布该行所有储户都将得到保护；次日赎回恢复，锚定随之回归。

教训是：储备充足的稳定币在部分储备被卡住时也会动摇，而没有真实储备的稳定币可能归零。

一种币，多条网络

USDT和USDC并不局限于某一条区块链。发行方会在支持的每条网络上部署单独的代币版本，全部由同一批储备支撑。USDT几乎全部位于TRON和以太坊上；USDC则分布在近40条网络上，其中以太坊最多。

图中没有BNB智能链是有原因的：Tether并不在那里发行USDT。大多数人在BNB智能链上使用的“USDT”，是由币安发行、以币安持有的USDT作支撑的跨链桥代币，因此它的支撑也取决于币安。

每次转账，网络都很关键：

• 收款方必须支持该网络。TRON上的USDT和以太坊上的USDT是不同账本上的不同代币。通过收款地址不支持的网络发送的币可能会丢失。
• 地址看起来很像。以太坊和BNB智能链使用相同的0x地址格式，因此错误网络的地址看上去也完全有效。
• 手续费用该网络的原生币支付。在每条链上转移稳定币，都需要少量TRX、ETH、BNB或SOL。
• 支持可能终止。Tether已于2025年9月1日停止在Omni、EOS等五条较老的区块链上支持USDT，并冻结了剩余代币。

稳定币的用途

交易：稳定币是加密市场里的现金，交易者用它锁定收益、在交易所之间转移资金，并为其他资产定价。

支付：转账全年无休、几分钟即可完成，适合向海外供应商付款的企业。但日常购物使用稳定币仍然少见：在国际清算银行（BIS）2024年的调查中，大多数央行表示，除加密交易外，本国的稳定币支付微不足道。

跨境汇款与美元储蓄：在一些新兴经济体，人们用美元稳定币给家人汇款，或在本币贬值时持有美元；同一调查发现，在少数这类国家，稳定币被广泛用于汇款。不过成本并不会消失：本币与稳定币之间的兑换通常要付手续费或点差。

欧盟与美国的新规则

欧盟：MiCA

欧盟《加密资产市场监管法规》（MiCA）自2024年6月30日起适用于稳定币。挂钩单一货币的稳定币属于“电子货币代币”，只有获得许可的银行或电子货币机构才能发行。持有人可以随时免费按面值赎回，发行方和加密资产服务商都不得支付利息。收到的资金至少30%须以银行存款形式持有，其余投资于同一货币计价的安全、高流动性资产。如果以非欧盟货币计价的稳定币在同一货币区内每天用于超过100万笔、总额超过2亿欧元的支付，发行方必须暂停发行，直到使用量回落。

Circle于2024年7月取得法国电子货币机构牌照，因此USDC及其欧元稳定币EURC符合MiCA。USDT未获MiCA授权，因此在欧盟持牌的交易所须在2025年3月底前停止提供。自2026年7月1日MiCA过渡期结束起，任何为欧盟客户提供服务的机构都必须持有MiCA牌照。

美国：《GENIUS法案》

《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS法案）于2025年7月18日签署成为法律。在美国，只有获许可的发行方，即银行子公司以及持有联邦或州牌照的公司，才能发行支付型稳定币。它们必须以现金、存款、93天内到期的短期国债、隔夜回购或政府货币市场基金，为每枚稳定币持有至少1美元储备；每月公布储备情况，由会计师事务所审查并由高管签字证明；并且不得支付利息或收益。流通量超过500亿美元的发行方须提供经审计的年度财务报表；发行方破产时，持有人优先受偿。

监管机构已陆续公布规则草案，最近一份是美联储2026年9月24日发布的，但截至9月下旬尚无一项定稿。该法将于2027年1月18日生效；自2028年7月18日起，美国平台只能提供获许可发行方或符合该法条件的外国发行方的稳定币。

各国央行也在打造自己的数字货币；两者的比较见我们的央行数字货币与稳定币一文。