ステーブルコイン入門：USDTとUSDCはどうやって価値を保つのか

ステーブルコインとは

多くの暗号資産は1日で数％も値動きすることがあります。ステーブルコインはまったく動かないことを目指しているため、デジタルな現金として使えます。支払いに使ったり、取引の合間に資金を置いておいたり、時間を問わず数分でドルを海外に送ったりできます。

ほとんどのステーブルコインの背後には発行体となる企業がいて、トークンを発行し、額面で買い戻すことを約束しています。ステーブルコインを持つことは、その発行体に対する請求権を持つことであり、銀行預金ではないため預金保険はありません。また発行体は、当局が盗難資金や制裁対象の資金を指摘した場合などに、特定のアドレスにあるトークンを凍結することもできます。

3つの仕組み

ステーブルコインの違いは、主に「1ドル」という約束を何が支えているかにあります。

法定通貨担保型は、銀行預金、米国の短期国債（Tビル）、レポ取引、マネー・マーケット・ファンドといった伝統的な資産を保有します。USDTとUSDCがこの分野の2強です。テザー社は金やビットコインも一部保有しており、これらは値下がりすることがあります。

暗号資産担保型は、DAIやその後継であるSky（旧MakerDAO）のUSDSのように、利用者が発行するステーブルコインより価値の高い暗号資産を預け入れることで生まれます。担保の価値が大きく下がると、自動的に売却されます。この余裕分がペッグを守りますが、急な暴落やソフトウェアの不具合で崩れることもあります。

アルゴリズム型は、準備資産の代わりにプログラムと姉妹トークンでペッグを保とうとします。この設計はTerraUSDで劇的に失敗しました。現在EUはこうしたコインも通貨に連動する他のステーブルコインと同じように規制しており、米国の法律は1対1の準備資産を求めています。

発行と償還がペッグを支える仕組み

法定通貨担保型のコインは、承認された顧客が発行体に資金を送ると新たに発行（ミント）され、顧客がコインをドルに戻すと消却（バーン）されます。

発行体と直接やり取りできるのは、主に企業などの認証済み顧客だけです。たとえばテザー社は、償還に最低10万ドルを求め、0.1％と1,000ドルのいずれか高い方を手数料としています。それ以外の人は取引所で売買し、ペッグが守られるのもこの市場です。USDTが99セントで取引されれば、認証済みのトレーダーは買って1ドルで償還でき、1.01ドルなら1ドルで発行して売ることができます。こうした小さな利益が価格を1ドルへ引き戻します。

この仕組みが働くのは、償還が信頼されている間だけです。償還が滞ったり、準備資産が疑われたりすると、価格は下がりかねません。

準備資産と保証報告書で分かること

発行体は、会計事務所が確認した準備資産の報告書を公表しています。BDOが作成したテザー社の四半期ごとの保証報告書（アテステーション）によると、2026年6月30日時点の資産は1,877億5,000万ドル、負債は1,836億4,000万ドルでした。サークル社は、四大会計事務所の1社が検証した月次報告書を公表しています。

保証報告書が示すのは、特定の日に報告どおりの準備資産が存在し、発行済みトークンを上回っていたということです。その間の日々については何も語らず、発行体の財務全体の監査でもなく、パニック時に準備資産をすぐ売却できることを保証するものでもありません。

中身も重要です。米連邦準備制度理事会（FRB）の研究者は2026年4月、発行体の開示をもとに、USDTは1コインあたり約1.04ドルの準備資産を持つものの、最も安全な資産（国債、国債を担保とするレポ、銀行預金）は約0.74ドルにとどまり、USDCの準備資産はすべてそうした資産だと指摘しました。過去の教訓もあります。2021年、米商品先物取引委員会（CFTC）は、2016〜2018年の26カ月間のサンプルでテザー社の準備資産がUSDTを完全に裏付けていたのは全日数の27.6％にすぎなかったとして、同社に4,100万ドルの制裁金を科しました。

ペッグが崩れるとき

TerraUSD（2022年5月）

TerraUSD（UST）はアルゴリズム型のステーブルコインで、1USTはいつでも1ドル分の姉妹トークンLUNAと交換できる仕組みでした。需要を押し上げたのは、最大20％の利回りをうたったAnchorプロトコルです。2022年5月にUSTのペッグが崩れると、USTからLUNAへの交換で新しいLUNAが市場にあふれ、両者はほぼゼロまで下落しました。米検察は損失を約400億ドルとしており、共同創業者のド・クォン氏は2025年12月に禁錮15年を言い渡されました。

USDC（2023年3月）

2023年3月10日にシリコンバレー銀行（SVB）が破綻したとき、サークル社は同行に33億ドル、USDCの準備資産の約8％を預けていました。週末の間に償還が滞り、USDCは一時86セントまで下落しました。3月12日に米財務省、FRB、連邦預金保険公社（FDIC）が同行の預金者全員を保護すると表明し、翌日に償還が再開されてペッグは回復しました。

教訓は、準備資産が十分なコインでも一部が動かせなくなれば揺らぐ一方、本当の準備資産を持たないコインはゼロになりうるということです。

1つのコイン、多くのネットワーク

USDTとUSDCは1つのブロックチェーンに縛られていません。発行体は対応するネットワークごとに別々のトークンを展開しており、どれも同じ準備資産で裏付けられています。USDTのほぼすべてはTRONとイーサリアム上にあり、USDCはイーサリアムを筆頭に40近いネットワークに分散しています。

グラフにBNBスマートチェーンがないのには理由があります。テザー社はそこでUSDTを発行していないのです。BNBスマートチェーンで多くの人が使う「USDT」は、バイナンスが発行し、同社が保有するUSDTで裏付けられたブリッジトークンです。そのため、裏付けはバイナンスにも依存しています。

送金のたびに、ネットワークが重要になります。

• 受取側が対応している必要があります。TRON上のUSDTとイーサリアム上のUSDTは、別々の台帳にある別のトークンです。受取アドレスが対応していないネットワークで送ったコインは失われることがあります。
• アドレスは似て見えます。イーサリアムとBNBスマートチェーンは同じ0x形式のアドレスを使うため、違うネットワークのアドレスでも正しく見えてしまいます。
• 手数料はそのネットワーク独自のコインで払います。各チェーンでステーブルコインを動かすには、少額のTRX、ETH、BNB、SOLが必要です。
• 対応が終わることもあります。テザー社は2025年9月1日、OmniやEOSを含む5つの古いブロックチェーンでUSDTのサポートを終了し、残ったトークンを凍結しました。

ステーブルコインの使い道

取引 ステーブルコインは暗号資産市場の現金です。トレーダーは利益の確定、取引所間の資金移動、他の資産の値付けに使います。

支払い 送金は1年中いつでも数分で完了するため、海外の取引先に支払う企業に向いています。ただし、日常の買い物での利用はまだまれです。国際決済銀行（BIS）の2024年の調査では、多くの中央銀行が、自国でのステーブルコイン決済は暗号資産取引を除けばごくわずかだと回答しました。

海外送金とドル建ての貯蓄 一部の新興国では、家族への送金や、自国通貨が弱いときにドルを持つ手段としてドル建てステーブルコインが使われており、同じ調査ではそうした国の一部で送金に広く使われていることも分かりました。ただしコストが消えるわけではなく、自国通貨とステーブルコインの交換には通常、手数料やスプレッドがかかります。

EUと米国の新しいルール

EU：MiCA

EUの暗号資産市場規則（MiCA）は、2024年6月30日からステーブルコインに適用されています。1つの通貨に連動するコインは「電子マネートークン」とされ、認可を受けた銀行か電子マネー機関しか発行できません。保有者はいつでも無料で額面どおりに償還でき、発行体も暗号資産サービス事業者も利息を支払うことはできません。受け取った資金の少なくとも30％は銀行預金とし、残りは同じ通貨建ての安全で流動性の高い資産で保有する必要があります。EU域外の通貨建てのコインが1つの通貨圏で1日100万件かつ2億ユーロを超えて決済に使われると、発行体は利用が減るまで発行を止めなければなりません。

サークル社は2024年7月にフランスの電子マネー機関の認可を取得しており、USDCとユーロ建てのEURCはMiCAに準拠しています。一方、USDTはMiCAの認可を受けていないため、EUで認可された取引所は2025年3月末までに取り扱いをやめる必要がありました。さらに2026年7月1日にMiCAの移行期間が終わり、EUの顧客にサービスを提供する事業者にはすべてMiCAの認可が必要になっています。

米国：GENIUS法

GENIUS法（米国ステーブルコインのための国家イノベーションの指導・確立法）は2025年7月18日に成立しました。米国で決済用ステーブルコインを発行できるのは、銀行の子会社や連邦・州の認可を受けた企業といった認可発行体に限られます。発行体は1コインにつき1ドル以上の準備資産を、現金、預金、満期93日以内の短期国債、翌日物レポ、政府系MMFで保有しなければなりません。さらに準備資産を毎月公表して会計事務所の検証と経営トップの証明を受け、利息や利回りを支払ってはなりません。発行残高が500億ドルを超える発行体は監査済みの年次財務諸表が必要で、発行体が破綻した場合は保有者が優先して弁済を受けます。

規制当局はすでに規則案を公表しており、最も新しいのは2026年9月24日のFRBの案ですが、9月下旬時点で最終決定されたものはありません。同法は2027年1月18日に施行されます。2028年7月18日以降、米国の事業者が提供できるのは、認可発行体のステーブルコインか、同法の条件を満たす外国発行体のものに限られます。

中央銀行も独自のデジタルマネーを準備しています。両者の比較はCBDCとステーブルコインの解説をご覧ください。